上周五，2021年6月25日，在這一年行將過半的時候，鎢制品市場也似處于周邊產(chǎn)品價格高企的群山環(huán)洲之中燜燒鍋，熱力和壓力逐漸聚集，各廠家不斷暫停報價，等待鎢制品市場的爆發(fā)。

2021年以來，與鉬產(chǎn)品市場價格不斷抬升屢創(chuàng)高位相比，鎢制品市場價格不溫不火；與此同時，除了中鎢高新、廈門鎢業(yè)因為擁有較好的鎢礦資源和新能源產(chǎn)品等多業(yè)經(jīng)營而股價相對高位之外，鎢業(yè)上市公司廣盛有色、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)等上市公司的股價上半年一直長期在低位運行。

在目前這樣的鎢制品市場格局下，結(jié)合目前的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀，我們從各方面因素對目前的鎢制品市場的影響做一個淺顯分析，如通脹因素、市場因素、季節(jié)因素、疫情因素、美式基建和G7式“一帶一路”、匯率因素、碳中和與碳稅、中美貿(mào)易關(guān)系等八個方面，我們的基本判斷是2021年下半年市場將基本維持在高位運行，鎢制品市場后市如何變化，我們僅提供一些思路，尚難以判斷上漲幅度和市場高位維持時長。

一、我國目前鎢制品市場的宏觀環(huán)境影響因素

1.通脹因素

6月24日，紐交所8月輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶73.30美元；8月布倫特原油期貨價格收于每桶75.56美元，兩市已經(jīng)收復(fù)了去年負(fù)油價以來的失地。國際油價上升也加大了國內(nèi)對輸入性通脹壓力的擔(dān)憂。

輸入性通貨膨脹主要壓力則來自于2020年疫情以來美國不斷增加的巨額紓困印鈔和無底線的量化寬松，盡管美聯(lián)儲鷹派加息聲音放出，市場仍舊難以走出巨大美債的陰影。

輸入性通脹對我國的影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價格。統(tǒng)計至4月，我國PPI同比分別增長0.3%、1.7%、4.4%、6.8%，且呈不斷上揚之勢。5月份，受國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格大幅上漲影響，PPI同比上漲9.0%，漲幅比上月擴大2.2個百分點，創(chuàng)近13年新高。

對此，“市場主體存在兩方面擔(dān)憂：一是輸入性通脹壓力會否繼續(xù)推高國內(nèi)PPI漲勢，進而傳導(dǎo)至CPI；二是若PPI向CPI的傳導(dǎo)不暢，是否會導(dǎo)致中下游制造業(yè)經(jīng)營成本上升，擠壓行業(yè)效益。”

從PPI對CPI的傳導(dǎo)角度來看，汽油和柴油價格分別同比上漲22.0%和24.2%，勢必對我國鎢制品冶煉加工耗能較高的生產(chǎn)成本帶來很大的上升壓力；同時以原油為基礎(chǔ)材料的下游工業(yè)消費品供如塑料、工業(yè)酸堿鹽等鎢制品冶煉的原物料價格、氣體價格等在成本傳導(dǎo)的壓力下水漲船高。

近期國常會多次劍指大宗商品漲價問題，重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，防止向居民消費價格傳導(dǎo)等一系列措施也印證了輸入型通脹的壓力和緊迫性確實較大。

和鎢制品相比，鉬制品價格的屢創(chuàng)新高，甚至鉬礦到岸價格一日三變，就是輸入型通脹的最好例證。以洛陽鉬業(yè)等指標(biāo)性大型鉬冶煉企業(yè)為例，在我國鉬精礦供給不足的情況下，大量進口，而進口產(chǎn)品在國際開采、加工和運費等以美元標(biāo)價的成本不斷上漲的局勢下，不可避免的和鐵礦石等大宗進口工業(yè)品一樣，價格不斷攀升。

鎢礦資源主要集中在中國，我國進口鎢精礦盡管在2021年不斷增加，但畢竟只占市場的很少一部分，所以和鉬制品不同，鎢制品較少在段時間內(nèi)直接受到輸入型通脹的影響，即受益于（1）輸入型通脹在鎢制品產(chǎn)業(yè)鏈中占比較小，（2）輸入型通脹在鎢制品產(chǎn)業(yè)鏈中傳導(dǎo)較慢，這正是鎢制品段時間內(nèi)沒有受到輸入型通脹大幅影響的主因。

2. 市場因素 

貨物價格，既是貨幣供給量和流通性的反應(yīng)，也是貨物本市市場供求關(guān)系直接反饋。

在我國政府正確的防疫措施和經(jīng)濟維穩(wěn)政策的作用下，盡管我國經(jīng)濟整體上主要需求指標(biāo)尚未恢復(fù)至疫情前水平，但從供求基本面來看，由于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施良好，各環(huán)節(jié)運行穩(wěn)定有序，生產(chǎn)供給保持較快增長，鎢制品加工企業(yè)產(chǎn)能利用率保持較高水平，短時間內(nèi)鎢制品市場和其他有色金屬不同，供求基本面并沒有重大因素支持價格的大幅上漲。

銅鋁鉛鋅等主要是國內(nèi)市場消費，部分是先國內(nèi)加工為成品后出口到國際市場，由于國內(nèi)疫情穩(wěn)定，控制良好，工商業(yè)開工率恢復(fù)到疫情前水平，民生消費基本未受疫情影響，在疊加?xùn)|南亞國家疫情影響了生產(chǎn)和供應(yīng)鏈，大部分原來已經(jīng)轉(zhuǎn)移出中國的產(chǎn)品不得不轉(zhuǎn)求中國供應(yīng)商，如防疫物質(zhì)、3C和紡織等民生物資等。在這樣其他有色金屬產(chǎn)品面臨著（1）國際市場輸入型通脹伴隨原料進入國內(nèi)市場加工端，（2）而同時國內(nèi)國際市場需求不斷增加，（3）由于中國環(huán)保嚴(yán)格等措施使得廢舊回收供應(yīng)減少的原因，使美元放水的結(jié)果不斷放大，國外的原料漲價疊加中國一枝獨秀的經(jīng)濟大幅增長帶來的需求致使鋼鐵、有色金屬等大宗原材料的不斷漲價。

鎢制品市場受輸入型與通脹影響之外，和其他有色金屬產(chǎn)業(yè)不同的是，鎢制品原料主要來自國內(nèi)，而消費端在國際市場上也占有很大比重，即鎢制品除了國內(nèi)消費以外，主要供應(yīng)國際市場，在國內(nèi)貨幣政策沒有大水漫灌，通脹較低的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，尚不存在通脹輸出的情況，所以鎢制品中國加工商供給受疫情影響較小且時間較短。供應(yīng)無虞，因而國際市場鎢制品價格沒有大幅上揚。

3. 季節(jié)因素

隨著北半球進入夏季，全球開車出游的人數(shù)劇增，也給石油等大宗商品消費價格不斷上漲帶來了一定的季節(jié)誘因。北半球集中了全球主要的人口和已開發(fā)工業(yè)國家，所以北半球的夏秋季節(jié)，是人們消費的主要季節(jié)，盡管目前“缺芯”嚴(yán)重，但是新能源車、3C產(chǎn)品等需求也會給鎢制品帶來市場需求的大幅增量。

季節(jié)因素對于鎢制品的影響主要有幾個方面：（1）夏季空調(diào)使用量的增加會不可避免的造成高耗能企業(yè)電力使用峰谷調(diào)整，降低電力成本帶來壓力；（2）我國主要集中在南方的鎢礦開采不同程度地受到夏季多雨、多臺風(fēng)和多泥石流的影響。

4. 疫情因素

新冠疫情對于鎢制品市場的影響具有相互矛盾的兩面性。

首先，隨著疫苗逐步開打，夏季假期開始，以G7為主的西方經(jīng)濟大國逐步解封，經(jīng)濟逐步回血復(fù)蘇，市場需求也會隨之快速增長。但是，另一方面，近期嚴(yán)重影響世界各國的“德爾塔”變種病毒，使很多國家重新封閉，工業(yè)生產(chǎn)和消費都必將受到不利影響，根據(jù)我們的客戶調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多西方國家客戶，自疫情以來，仍未全面復(fù)工，生產(chǎn)受到了很大影響。

另一方面，因疫情打亂的國際物流和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈尚未恢復(fù)，物流價格和運輸時間都或多或少的影響了鎢制品的國際供求。因此，疫情對于鎢制品國際市場的影響是復(fù)雜和多面的。

5. 美式基建和G7式“一帶一路”

上周四（6月24日），美國總統(tǒng)拜登與一組民主黨和共和黨參議員就5790億美元基礎(chǔ)設(shè)施支出計劃達(dá)成了初步協(xié)議，增強了投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇站穩(wěn)腳跟的樂觀情緒。盡管拜登沒有如愿達(dá)成數(shù)萬億美元的基建預(yù)算，但是基于美國以往的慣例，美式基建估計會曠日持久且成本不斷上漲，但無論如何，幾萬億人民幣的基建，對于硬質(zhì)合金刀具未來市場都是很大的利好消息。

此前不久，拜登在歐洲之行期間拋出用來抗衡中國“一帶一路”倡議的“重返更好世界，滿足中低收入國家，巨大基礎(chǔ)設(shè)施需求的積極倡議”（簡稱為“B3W”），該計劃目的是滿足發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施需求，預(yù)計資金池將高達(dá)40多萬億美元。美國及其西方盟友畫了如此一張大餅，何時開始實施，能夠投入多少，都還是水中之月，但是無論它們?nèi)绾螌嵤Ч绾危瑢τ谥袊鳛橹饕?yīng)商的鎢制品都是一個長遠(yuǎn)的利好因素。

筆者曾經(jīng)調(diào)侃過，在我國基本完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時候，在歐美和印度等國家不懷好意的所謂一帶一路和基建大潮中，我國應(yīng)該逐步上調(diào)具有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品價格，我們不能阻止別人的新老基建，但是可以搭上舉大旗需求的順風(fēng)車，賣個好價錢，利用我們在基建上的先發(fā)優(yōu)勢，多賺些錢。如鋼鐵水泥等關(guān)鍵原物料，鎢鉬稀土基建和新能源必須“牙齒”和“味精”等。

6. 匯率因素

在國際貿(mào)易的格局中，我國的鎢制品主要以出口為主，僅進口少量的初級原料和鎢合金廢料，以非人民幣計價的出口價格，受人民幣兌美元的匯率影響在匯率大幅波動的情況下尤為明顯。

上周四（6月24日）美元指數(shù)為91.8177，變動不大，美元基本持穩(wěn)，另一方面，COMEX8月黃金期貨收跌0.4%，報1776.70美元/盎司，市場分析師們表示，金價在上周美聯(lián)儲采取鷹派立場后正在稍事喘息，但是對可能加息和美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買計劃的擔(dān)憂仍打壓黃金市場人氣，預(yù)計美元指數(shù)這種情況應(yīng)該會維持相對穩(wěn)定。

鑒于我國疫情防控得力，國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)很快，各項產(chǎn)品出口大幅增加且趨勢不斷上升，這樣就形成了我國出口較疫情之前更為有利的形勢，因此我國央行并沒有像以往那樣，與美元同步放水以抵消美元印鈔的被動升值影響，而是一方面控制人民幣投放量，維持適度寬松的貨幣政策，另一方面放松人民幣匯率的限制，對人民幣升值采取了較大程度的容忍，因此在過去的一年中人民幣大幅升值，匯率從7.00左右一路升值到本月初的6.40左右，其間幾乎升值了10%，這樣一個巨大的升值并沒有嚴(yán)重影響我國的出口整體形勢，但是對于我國鎢制品出口卻帶來了較大不利影響，主要是因為我國的鎢制品并非疫情防控和民生必需品，國際市場需求并不會因疫情而大幅增加，同時由于全球封閉，生產(chǎn)萎縮而需求相對減少，再者，由于鎢制品的需求端多為固定客戶，很多客戶長期執(zhí)行的價格相對穩(wěn)定，因此鎢制品的價格并沒有隨人民幣的升值而得到充分體現(xiàn)，某些時段甚至出現(xiàn)了相對的降低，所以匯率因素對于鎢制品的價格短期內(nèi)很難帶來上升影響，但長期來看，由于出口企業(yè)利潤因匯兌損失縮減，成為一種較大的經(jīng)營成本，最終將反映到銷售價格中去。

長期來看，擁有資金頭寸能力、具有外匯套期保值能力、可根據(jù)市場區(qū)域和特性靈活使用人民幣和歐元等多元定價能力的大型頭部企業(yè)，外匯匯率波動對于市場活力的影響不大，但是對于鎢制品產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多周邊企業(yè)而言，匯率變動，尤其是人民幣升值，他們不得不承受起外部效應(yīng)，削弱其原本既有的部分競爭力，并會暴露其未被發(fā)現(xiàn)的經(jīng)營管理中的弱點。

7. 碳中和與碳稅

隨著碳排放的各項法規(guī)的公布和我國碳排放交易所的建立，碳中和已經(jīng)從概念中徐徐走來，從概念進入了工商業(yè)真實成本之中，對于鎢鉬稀土等高耗能行業(yè)，碳稅也成為不可回避的問題。歐盟也醞釀向全球推出碳稅規(guī)范和各項有關(guān)法規(guī)，因此我國鎢行業(yè)可能很快將在歐洲等國際市場面臨碳稅風(fēng)險和如何縮短碳足跡規(guī)避高額碳稅的問題。

碳中和不僅是一個環(huán)保議題，同時也將變成商業(yè)道德和人類共同的責(zé)任，世界各國正逐漸凝聚對此共識。碳稅的逐步實施，將推高鎢制品的消費價格，同時也將成為鎢制品生產(chǎn)加工的成本，鎢制品各生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)將為盡可能減少碳排放、購買碳排放權(quán)而升級改造。

我國是水資源利用大國，也是太陽能利用和新能源開發(fā)利用與生產(chǎn)強國，并且我國是鎢制品資源大國，多年來積累了生產(chǎn)加工技術(shù)和經(jīng)驗等疊加優(yōu)勢，也可能給與我們在鎢冶煉和加工領(lǐng)域建立更高的生產(chǎn)冶煉技術(shù)和碳中和的道德與法律壁壘，成為我國鎢制品行業(yè)的優(yōu)勢之一。

碳中和對鎢制品行業(yè)的影響是我們需要密切觀察的重要未來不確定性之一。

8. 中美貿(mào)易關(guān)系

中美的貿(mào)易爭端、中國與G7為代表的西方國家之間的貿(mào)易爭端，相互的進出口鼓勵與限制措施，也可能會給未來的鎢制品市場帶來不確定性風(fēng)險，進而影響國內(nèi)外市場的鎢制品供求與價格非經(jīng)濟理性的波動。